_格科微毛利率垫底负债存货双高现金流屡负拟募70亿

[摘要]：：格科微毛利率垫底负债存货双高现金流屡负拟募70亿

　　中国经济网编者按：11月6日，格科微有限公司（以下简称“格科微”）首发上会。格科微拟于上交所科创板上市，主承销商为中金公司，联席主承销商为高盛高华证券、中信建投证券。格科微本次计划发行的股票数量不超过3.97亿股，拟募集资金69.60亿元，分别用于12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目、CMOS图像传感器研发项目。

　　格科微有众多明星资本加持，然而，2019年8月26日，持有格科微股份14年之久的红杉系股东，由于自身的商业安排清仓退出。格科微按照每股2.006美元的价格向红杉系基金回购2715.24万股A轮优先股，涉及资金为5446.77万美元。

　　格科微报告期内营业收入稳定增长，但净利润波动较大，2019年净利润一度下滑1.40亿元。此外，公司经营活动产生/（使用）的现金流量净额持续低于同期净利润。

　　2017年至2020年1-3月，格科微实现营业收入分别为19.67亿元、21.93亿元、36.90亿元、12.48亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为-871.70万元、5.00亿元、3.59亿元、1.97亿元。公司经营活动产生/（使用）的现金流量净额分别为-2.67亿元、-1.68亿元、3.53亿元、-3.33亿元，其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为19.79亿元、22.41亿元、35.16亿元、11.86亿元。

　　格科微资产负债率水平较高，2017年至2020年3月31日，格科微总资产分别为16.21亿元、20.52亿元、29.61亿元、50.86亿元，总负债分别为12.00亿元、9.45亿元、26.95亿元、30.28亿元。

　　2017年至2020年3月31日，格科微应收账款余额分别为2.47亿元、2.88亿元、3.36亿元、4.74亿元，占营业收入比例分别为12.53%、13.13%、9.12%和38.00%。公司应收账款周转率分别为14.73、8.21、11.82和3.08。2017年至2019年，同行业上市公司平均应收账款周转率分别为11.50、12.00、11.64。

　　2017年至2020年3月31日，格科微存货金额分别为6.96亿元、9.85亿元、12.65亿元、16.44亿元，占营业收入比例分别为35.38%、44.89%、34.27%、131.79%。公司存货周转率分别为2.95、2.14、2.80和0.70，略低于行业平均值。2017年至2019年，同行业上市公司平均存货周转率分别为3.33、2.74、3.11。

　　2017年至2020年3月31日，格科微综合毛利率分别为20.13%、22.88%、26.05%及29.39%。格科微毛利率3年1期均“垫底”，且低于可比上市公司平均水平。报告期内，可比上市公司毛利率均值分别为41.23%、42.30%、45.53%、45.20%。

　　中国经济网向格科微证券事务部发去采访提纲，截至发稿未收到回复。

　　集成电路设计企业拟科创板上市募集资金近70亿元

　　据招股书介绍，格科微是国内领先、国际知名的半导体和集成电路设计企业之一，主营业务为CMOS图像传感器和显示驱动芯片的研发、设计和销售。公司目前主要提供QVGA（8万像素）至1300万像素的CMOS图像传感器和分辨率介于QQVGA到FHD之间的LCD驱动芯片，其产品主要应用于手机领域，同时广泛应用于包括平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、移动支付、汽车电子等在内的消费电子和工业应用领域。

　　公司采用Fabless经营模式，专注于CMOS图像传感器和显示驱动芯片的研发和销售环节，将大部分晶圆制造及封装测试环节委托给相应的代工厂完成。此外，为了提升封装测试环节的灵活性，应对供应链供需波动风险，有效保障产能，公司通过自有的COM封装和测试产线自主完成部分产品的封装及测试。

　　目前，格科微已成为国内领先、国际知名的CMOS图像传感器供应商，根据Frost&Sullivan统计，按出货量口径统计，2019年，公司实现13.1亿颗CMOS图像传感器出货，占据了全球20.7%的市场份额，位居行业第二；以销售额口径统计，2019年，公司CMOS图像传感器销售收入达到31.9亿元，全球排名第八。

　　同时，公司的显示驱动芯片产品主要为LCD驱动芯片，并在该市场处于领先地位。根据Frost&Sullivan统计，2019年，公司以4.2亿颗的LCD驱动芯片出货量在中国市场的供应商中位列第二，占据了中国市场出货量的9.6%。

　　值得注意的是，格科微注册地位于开曼群岛，须遵守包括但不限于《开曼群岛公司法》等开曼群岛相关法律的规定。公司于香港、上海等地设立有子公司，主要通过在上海设立的格科微上海开展CMOS图像传感器及显示驱动芯片的研发、设计和销售，通过设立在香港的格科微香港从事境外的采购和销售，因此亦须遵守中国及生产经营活动所涉及的司法辖区的相关法律、法规、规范性文件的规定。

　　格科微拟于上交所科创板上市，主承销商为中金公司，联席主承销商为高盛高华证券、中信建投证券。格科微本次计划发行的股票数量不超过3.97亿股，拟募集资金69.60亿元。其中，63.76亿元用于12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目、5.84亿元用于CMOS图像传感器研发项目。

　　明星资本加持红杉系上市前夕退出

　　招股书中，格科微的股东榜星光熠熠，国家集成电路产业投资基金旗下子基金聚源聚芯、中电华登、小米长江、深圳TCL等均位列其中。

　　公开资料显示，2006年9月至2007年6月，格科微获得了华登国际、红杉资本中国基金、上海常春藤投资有限公司、上海信虹投资管理有限公司等的A轮投资。2019年12月，格科微又进行A-2轮融资，获得上海橙原、杭州芯正微、小米长江、常春藤藤科、聚源聚芯、闻天下、深圳TCL、湖杉芯聚、中电华登等的1.93亿美元投资。

　　然而，2019年8月26日，持有格科微股份14年之久的红杉系股东，由于自身的商业安排，希望通过股份回购的方式退出，格科微按照每股2.006美元的价格向红杉系基金回购2715.24万股A轮优先股，涉及资金为5446.77万美元。至此，红杉系股东全部清仓退出。此外，多家投资机构也同时将投资股份变现，具体涉及Hopefield的1360万股普通股、Keenway的1360万股普通股、LUAKSEVENSLtd.的330万股普通股、华登美元基金合计持有的2536.43万股A轮优先股等。

　　截至招股说明书签署日，Uni-sky直接持有格科微10.50亿股股份，占公司已发行股份总数的46.69%，并通过New Cosmos间接持有公司0.18%的股份，且通过Cosmos间接持有公司0.001381%的股份，合计持有公司46.87%的股份。

　　此外，Uni-sky全资拥有的Cosmos GP Ltd.为Cosmos（持有格科微13.81%的股份）、New Cosmos（持有格科微0.65%的股份）的普通合伙人，因此Uni-sky合计控制格科微61.15%的股份，为公司控股股东。

　　截至招股说明书签署日，赵立新持有Uni-sky的全部已发行股份，通过Uni-sky直接持有的格科微股份间接持有格科微46.69%股份，通过Uni-sky持有的New Cosmos财产份额间接持有格科微0.18%的股份，并通过Cosmos间接持有格科微0.67%的股份（赵立新直接持有Cosmos4.83%的财产份额），赵立新合计间接持有公司47.54%的股份，且合计通过Uni-sky、Cosmos和New Cosmos控制格科微61.15%的股份。

　　曹维通过Cosmos间接持有公司1.75%的股份（其直接持有Cosmos12.69%的财产份额）。

　　赵立新系公司的创始人，且一直担任公司董事长、首席执行官，对公司重大决策及经营管理具有决定性影响。曹维担任公司董事、董事会秘书、副总裁，参与公司的实际经营决策。赵立新与曹维系夫妻关系，为公司的共同实际控制人。

　　净利润波动大

　　格科微报告期内营业收入稳定增长，但净利润先升后降，2019年净利润一度下滑1.40亿元。

　　2017年至2020年1-3月，格科微实现营业收入分别为19.67亿元、21.93亿元、36.90亿元、12.48亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为-871.70万元、5.00亿元、3.59亿元、1.97亿元。

　　格科微经营活动产生/（使用）的现金流量净额持续低于同期净利润。

　　报告期内，公司经营活动产生/（使用）的现金流量净额分别为-2.67亿元、-1.68亿元、3.53亿元、-3.33亿元。

　　其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为19.79亿元、22.41亿元、35.16亿元、11.86亿元。

　　 1 (1)

　　资产负债率较高今年一季度负债30亿元

　　2017年至2020年3月31日，格科微总资产分别为16.21亿元、20.52亿元、29.61亿元、50.86亿元，总负债分别为12.00亿元、9.45亿元、26.95亿元、30.28亿元。

　　报告期内，公司资产负债率（合并）分别为74.03%、46.07%、91.01%、59.53%。

　　公司资产负债率较高，据招股书，2019年末，因公司股权回购，公司应付股权回购款大幅增加，导致流动负债增加，资产负债率较高。未来公司仍然存在经营业绩未达预期，导致经营性现金流入减少，或者难以通过外部融资等方式筹措偿债资金的风险。因此，总体偏高的资产负债率使公司面临一定的偿债风险。

　　报告期内，格科微短期借款余额分别为1.52亿元、2.40亿元、6.81亿元、15.92亿元，占流动负债的比例分别为17.36%、25.89%、26.20%和55.85%，为质押借款、保证借款和已贴现未到期承兑票据。

　　招股书称，2019年末，格科微已贴现未到期承兑票据增加较多，主要是因为2019年度公司业务规模扩大，应收票据增加，年底贴现规模相应扩大。2020年一季度，格科微新增较多的质押借款和保证借款，主要是因为公司因股权回购事项2020年一季度实际支付了较多的现金，公司为提高日常营运的安全边际而借入了较多的资金。

　　报告期内，公司货币资金余额分别为1.21亿元、2.24亿元、4.84亿元、21.12亿元，占当期流动资产比例分别为8.43%、12.28%、19.30%和46.16%。

　　招股书显示，2020年3月末，公司货币资金余额较2019年末增加162,852.53万元，增幅336.80%，主要系公司最近一轮融资及员工期权行权收到约15亿元的现金。

　　应收账款逐年增长

　　2017年至2020年3月31日，格科微应收账款余额分别为2.47亿元、2.88亿元、3.36亿元、4.74亿元，占营业收入比例分别为12.53%、13.13%、9.12%和38.00%。

　　2018年末，公司应收账款余额较2017年末增加4144.40万元，增幅16.81%，2019年末，公司应收账款余额较2018年末增加4846.12万元，增幅16.83%，主要原因为业务规模扩大。2020年3月末，公司应收账款余额较2019年末增加1.38亿元，增幅40.92%，主要由于公司2020年3月销售额大幅增长，同时受新冠肺炎疫情影响2020年一季度部分回款略有延后所致。

　　公司应收票据余额、应收款项融资和应收账款余额合计占营业收入的比例分别为19.05%、17.69%、17.55%、56.00%。

　　 3 (1)

　　报告期内，公司应收账款周转率分别为14.73、8.21、11.82和3.08。2017年至2019年，同行业上市公司平均应收账款周转率分别为11.50、12.00、11.64。

　　据招股书，2017年度和2019年度高于行业平均，2018年度低于行业平均水平，主要是因为公司2018年度下半年销售开始回暖，应收账款规模相应增加，导致全年应收账款周转率有所下降。2019年度，公司销售规模迅速提升，营业收入快速增长，其中账期较短的代理商收入增加，导致2019年度应收账款周转率大幅提升。

　　今年一季度存货16亿元

　　2017年至2020年3月31日，格科微存货金额分别为6.96亿元、9.85亿元、12.65亿元、16.44亿元，占营业收入比例分别为35.38%、44.89%、34.27%、131.79%。

　　报告期内，公司计提的存货跌价准备金额分别为4036.43万元、8005.92万元、8493.52万元和9339.03万元，占当期存货余额的比例分别为5.80%、9.07%、7.94%和6.50%。

　　报告期内，公司存货周转率分别为2.95、2.14、2.80和0.70，略低于行业平均值。2017年至2019年，同行业上市公司平均存货周转率分别为3.33、2.74、3.11。

　　毛利率上升但3年1期均“垫底”

　　2017年至2020年3月31日，格科微综合毛利率分别为20.13%、22.88%、26.05%及29.39%。

　　招股书显示，报告期内，公司毛利及毛利率呈现不断增长趋势，主要原因为公司CMOS图像传感器的销售金额及毛利率不断上升。

　　报告期内，CMOS图像传感器毛利率分别为22.57%、25.32%、27.50%及30.36%；显示驱动芯片产品毛利率分别为8.78%、11.89%、15.20%及18.13%。

　　报告期内，可比上市公司毛利率均值分别为41.23%、42.30%、45.53%、45.20%，

　　目前A股上市公司中，除韦尔股份自2019年完成对北京豪威及思比科的收购后，主要产品为CMOS图像传感器，与公司具有较强的可比性外，暂无产品结构与公司可比且采用同样Fabless经营模式的上市公司。因此公司在选取同行业可比上市公司时，基于全面性和可比性原则，重点考虑集成电路行业不同细分领域上市公司在业务模式、下游终端应用等方面与公司的可比性，选取了同样采用Fabless模式的集成电路设计企业韦尔股份、兆易创新、汇顶科技、卓胜微、圣邦股份作为可比上市公司。

　　格科微毛利率在可比上市公司中最低，其毛利率水平低于可比上市公司平均水平。招股书称，主要原因为上述公司虽然与公司同样从事Fabless模式的集成电路设计业务，在行业特点、业务模式、下游终端应用等方面有一定相似性，但受产品类型、产品功能、市场竞争程度等因素影响，毛利率存在一定的差异。